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核心观点：

2022 年全年营业收入和归母净利润同比下滑。（1）公司发布2022 年年报，全年实现营收183.04 亿元，同比减少13.40%，主要系疫情期间消费疲软，百货和汽贸负增长；实现归母净利润8.83 亿元，同比增长7.16%；扣非后归母净利润7.96 亿元，同比下降13.35%。其中，4Q22公司实现营收38.06 亿元，同比减少20.37%；实现归母净利润0.43 亿元，同比减少47.25%。（2）分业态来看，2022 年百货/超市/电器/汽贸营业收入分别为18.52、65.44、24.49、53.74 亿元，同比分别为-23.43%、-3.95%、1.66%、-23.56%，超市和汽贸业态毛利率有所提升，百货/超市/电器/汽贸分别为64.25%、15.47%、19.84%、7.29%。

综合毛利率小幅提升，期间费用率有所增加。（1）2022 年公司综合毛利率提升27bps 至26.11%，主要系超市生鲜、杂百业务提升毛利率、有效控制损耗率，以及汽贸业务的整车销售质量有所提升。（2）2022年期间费用率增加115bps 至21.67%，主要由于受疫情影响，营收下滑导致；（3）2022 年公司实现投资收益5.96 亿元，同比增长36.22%，其中马上消费金融贡献投资收益5.55 亿元。

公司聚焦提升差异化和供应链变革，释放业务活力，引进超22 个系统外全新品牌，四大商圈品牌重叠率低于45%，超市品类多元化，生鲜自营单品销售增长 76%。公司基本实现全面数智化，赋能业务提升效率，截至22 年年底，会员达到 2000 万人，线上销售突破 28 亿元。

盈利预测与投资建议。预计公司23-25 年归母净利润分别为12.9/14.6/15.8 亿元，同比增速为46.2%/13.0%/8.4%。给予公司23 年归母净利润12xPE，对应合理价值38.12 元/股，维持“买入”评级。

风险提示。消费持续疲软，线下零售业态弱复苏；商圈流量下降，主力门店聚客能力弱化；消费金融监管政策趋严，马上消费金融业务受控等。